贝恩观点

2024年全球并购市场年中报告:多元化价值创造之道

内容摘要:

▪ 企业能够根据经济形势变化灵活调整并购策略。

▪️ 越来越多的交易方开始在范围交易中注重推动成本节降。

▪️ 战略并购在过去12个月整体保持稳定,2024年交易总额预计将略高于2023年。

▪️ 大型并购交易主要集中在能源行业,同时科技行业的并购活动仍然保持活跃。


作者信息:


周浩,香港六和资料大全全球合伙人、大中华区私募股权基金和兼并收购业务主席

郑思远,香港六和资料大全全球合伙人


2024上半年,面对高利率和严格监管审查等持续挑战,企业积极调整并购策略,通过更成熟的并购手段推动价值创造。

从去年下半年开始,并购交易量和交易额呈现稳定增长态势。但仔细分析2024年的数据可以发现,购活动主要集中在两大行业:能源行业的并购活动明显增加,主要从能源转型的范围交易转向了体量整合的规模交易;科技行业是另一大并购活跃行业,仍然以增长为导向的范围交易为主,但交易规模远不及2020-2021年繁荣时期的水平。


在高利率、高通胀、地缘政治风险等宏观环境的挑战下,企业也在不断灵活应变,相应调整并购类型和并购策略。2024年的并购活动表明,企业不再只是通过并购单一地追求降本或增收,而是双管齐下齐头并进。


例如,在快速偿还债务的压力下,越来越多的范围交易都以实现规模协同效应为前提。与此同时,即使是规模交易也在成本节降的基础上,通过产品组合、拓展新客户或细分市场的方式来实现增长。此外,为了避免高成本的债务融资,越来越多的企业(尤其是能源企业)利用股市高估值进行全股票并购交易。事实上,全股票并购的交易额占比达到了20年来的最高水平。


市场概况和主要洞察


截至2024年5月底,全球战略并购市场的交易额和交易量与2023下半年的水平大致相当。与2023年初的疲态相比,交易总额增长了24%。私募股权和风险投资市场也已经止跌企稳,释放恢复向好的积极信号。然而,面对高借贷成本、退出速度慢以及募资困难等问题,财务投资者仍对交易持谨慎态度。从地区来看,美洲、欧洲、中东和非洲地区的并购交易继续恢复增长,而亚太地区则延续下行趋势


战略并购的交易估值略有上升,说明交易定价可能已经见底。我们从与企业高管的交流中发现,他们愿意收购有助于加强自身战略发展的优质企业,但同时对大多数资产仍持怀疑态度。从IPO市场的脆弱复苏和私募基金的长期投资持有期可以看出,卖方仍持观望态度,不急于出售资产。此外,公开市场的估值依然远高于交易估值。尽管交易估值有所回升,但上升幅度较小,不足以打破我们在《2024年全球并购市场报告》中指出的交易僵局。


四大行业并购洞察


市场中发生了哪些并购交易?接下来我们将聚焦四大行业的并购情况。


能源与自然资源行业:值得注意的是,大型整合交易约占2024年1-5月交易总额的25%。埃克森美孚(ExxonMobil)去年10月以600亿美元收购先锋自然资源公司(Pioneer),打响了大宗商品市场并购交易的第一炮。紧接着,雪佛龙在同月宣布以530亿美元收购赫斯公司(Hess)。2024年初的交易规模相对较小:Diamondback Energy以260亿美元收购Endeavor,康菲石油公司(ConocoPhillips)以230亿美元收购马拉松石油公司(MarathonOil),切萨皮克能源公司(Chesapeake Energy)以120亿美元全资收购西南能源公司(Southwestern)。今年,能源行业90%的并购交易主要集中在传统的石油和天然气领域,这反映出市场普遍意识到,企业和消费者在未来许多年内都将依赖石油和天然气,因此能源公司需要加强这一领域的核心地位。


先进制造行业:工业企业在2024年也更加重视以规模为导向的并购交易。在制造业的并购交易中,70%以上是为了扩大企业规模,而范围交易则是为了实现成本协同效应。此外,有些跨国企业买家致力于通过并购来加强美国业务布局,比如日本积水住宅株式会社收购美国住宅建筑公司MDC Holdings,意大利普睿司曼集团收购Encore Wire公司,都是为了推动美国业务发展。


在工业行业的许多大型范围交易中,追求可实现的成本协同效应也成为了一个重要目标。例如,国际纸业(International Paper)通过收购英国DS Smith公司,将核心业务拓展到新的地区,在宣布的超过5亿美元协同效应中,有4.75亿美元来自成本节降。又如,欧文斯科宁(Owens Corning)通过收购美森特(Masonite),将建材产品组合拓展到门类产品,预计将带动1.25亿美元的成本协同效应。


医疗健康与生命科学行业:医疗健康行业仍然是战略并购的核心领域,企业希望通过战略并购推动营收增长,并优化治疗领域和技术组合。比如,诺华通过收购Mariana Technology来加强放射性配体治疗业务;强生则通过收购Shockwave Medical公司,完成了近年来的第三笔心血管业务并购交易。此外,业务分拆仍是医疗健康行业优化业务组合的重要手段。比如,3M分拆了医疗健康业务舒万诺(Solventum),成为2024年迄今为止最大的一宗医疗健康行业分拆交易,百特国际(Baxter)则在去年刚刚剥离生物制药业务后,又宣布计划在2024下半年分拆其肾脏护理部门。然而,分拆业务的难度很大,有时分拆出来的业务会被其他公司收购(如需了解更多信息,请参阅《多数企业分拆难以创造价值》)。比如,爱德华生命科学(Edwards Lifesciences)将重症监护业务出售给了碧迪医疗(BD)。通过这笔交易,碧迪医疗增强了在智能互联护理方面的产品组合,而爱德华生命科学则回归到核心的结构性心脏病领域。


科技行业:科技行业的并购活动正在缓慢复苏,但尚未完全恢复到之前的水平。科技行业交易额与去年相比几乎翻了一番,对战略并购市场的整体上升起到了重要的推动作用,但交易量并没有实现相应增长。


究其原因有三:一是过去几年创纪录的高估值让买卖双方难以达成一致,在交易价格上仍然存在较大分歧;二是许多企业很难充分实现收入协同效应(如需了解更多信息,请参阅《科技行业并购交易:着眼产品协同效应》);三是由于资本成本居高不下,增长型交易难以实现预期回报。


从2024年初的大型科技行业并购交易中可以看出,能够减少债务的交易目前享有较高的估值。2024年1月,新思科技(Synopsys)宣布以350亿美元收购Ansys,希望借助Ansys的仿真能力升级Synopsys的产品开发软件。此次收购拓宽了Synopsys的潜在市场规模,预计将带来至少4亿美元的收入增长。此外,此次收购还有助于Synopsys实现快速去杠杆,有望实现4亿美元的年化降本,反映了企业希望通过并购实现增收和降本的双重目标。


生成式AI在科技行业的重要性日益凸显,这已经在并购活动中有所体现。随着初创企业竞相筹集资金建立基础模型,仅在2024年第一季度,生成式AI企业就获得了至少110笔早期投资,总金额高达75亿美元。Dealogic数据显示,在2024年第一季度,有11宗并购交易获得了标的公司的全部股权。随着对生成式AI的需求不断扩大,预计在2024年接下来的时间,追求完全控股权的并购交易数量还会持续攀升。


各行各业迫切需要通过生成式AI这项动态技术来构建竞争优势,但在未来数月,还会有其他许多因素将会影响并购活动。比如,利率会维持多高、维持多久?全球大选、尤其是美国大选的影响几何?监管审查是否会发生变化?


尽管这些问题在2024年接下来的时间里仍充满不确定性,但有一件事是确定的。正如我们《企业并购成功之道》一文中所指出的,交易方正在积极应对外部形势变化,灵活调整从筛选、尽调到整合的并购全流程。我们发现,企业开始转变并购策略,在增长型并购中寻求成本节降,在降本型并购中追求营收增长。展望未来,企业若是采取灵活先进的并购策略、不断优化自身能力,就能左手抓降本、右手抓增收,有效实现并购价值最大化。


注:交易额均基于Dealogic数据。
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