内容摘要：

▪ 企业能够根据经济形势变化灵活调整并购策略。

▪️ 越来越多的交易方开始在范围交易中注重推动成本节降。

▪️ 战略并购在过去12个月整体保持稳定，2024年交易总额预计将略高于2023年。

▪️ 大型并购交易主要集中在能源行业，同时科技行业的并购活动仍然保持活跃。

作者信息：

周浩，香港六和资料大全全球合伙人、大中华区私募股权基金和兼并收购业务主席

郑思远，香港六和资料大全全球合伙人

2024上半年，面对高利率和严格监管审查等持续挑战，企业积极调整并购策略，通过更成熟的并购手段推动价值创造。

从去年下半年开始，并购交易量和交易额呈现稳定增长态势。但仔细分析2024年的数据可以发现，并购活动主要集中在两大行业：能源行业的并购活动明显增加，主要从能源转型的范围交易转向了体量整合的规模交易；科技行业是另一大并购活跃行业，仍然以增长为导向的范围交易为主，但交易规模远不及2020-2021年繁荣时期的水平。

在高利率、高通胀、地缘政治风险等宏观环境的挑战下，企业也在不断灵活应变，相应调整并购类型和并购策略。2024年的并购活动表明，企业不再只是通过并购单一地追求降本或增收，而是双管齐下齐头并进。

例如，在快速偿还债务的压力下，越来越多的范围交易都以实现规模协同效应为前提。与此同时，即使是规模交易也在成本节降的基础上，通过产品组合、拓展新客户或细分市场的方式来实现增长。此外，为了避免高成本的债务融资，越来越多的企业（尤其是能源企业）利用股市高估值进行全股票并购交易。事实上，全股票并购的交易额占比达到了20年来的最高水平。

市场概况和主要洞察

截至2024年5月底，全球战略并购市场的交易额和交易量与2023下半年的水平大致相当。与2023年初的疲态相比，交易总额增长了24%。私募股权和风险投资市场也已经止跌企稳，释放恢复向好的积极信号。然而，面对高借贷成本、退出速度慢以及募资困难等问题，财务投资者仍对交易持谨慎态度。从地区来看，美洲、欧洲、中东和非洲地区的并购交易继续恢复增长，而亚太地区则延续下行趋势。

战略并购的交易估值略有上升，说明交易定价可能已经见底。我们从与企业高管的交流中发现，他们愿意收购有助于加强自身战略发展的优质企业，但同时对大多数资产仍持怀疑态度。从IPO市场的脆弱复苏和私募基金的长期投资持有期可以看出，卖方仍持观望态度，不急于出售资产。此外，公开市场的估值依然远高于交易估值。尽管交易估值有所回升，但上升幅度较小，不足以打破我们在《2024年全球并购市场报告》中指出的交易僵局。

四大行业并购洞察

市场中发生了哪些并购交易？接下来我们将聚焦四大行业的并购情况。

能源与自然资源行业：值得注意的是，大型整合交易约占2024年1-5月交易总额的25%。埃克森美孚（ExxonMobil）去年10月以600亿美元收购先锋自然资源公司（Pioneer），打响了大宗商品市场并购交易的第一炮。紧接着，雪佛龙在同月宣布以530亿美元收购赫斯公司（Hess）。2024年初的交易规模相对较小：Diamondback Energy以260亿美元收购Endeavor，康菲石油公司（ConocoPhillips）以230亿美元收购马拉松石油公司（MarathonOil），切萨皮克能源公司（Chesapeake Energy）以120亿美元全资收购西南能源公司（Southwestern）。今年，能源行业90%的并购交易主要集中在传统的石油和天然气领域，这反映出市场普遍意识到，企业和消费者在未来许多年内都将依赖石油和天然气，因此能源公司需要加强这一领域的核心地位。

先进制造行业：工业企业在2024年也更加重视以规模为导向的并购交易。在制造业的并购交易中，70%以上是为了扩大企业规模，而范围交易则是为了实现成本协同效应。此外，有些跨国企业买家致力于通过并购来加强美国业务布局，比如日本积水住宅株式会社收购美国住宅建筑公司MDC Holdings，意大利普睿司曼集团收购Encore Wire公司，都是为了推动美国业务发展。

在工业行业的许多大型范围交易中，追求可实现的成本协同效应也成为了一个重要目标。例如，国际纸业（International Paper）通过收购英国DS Smith公司，将核心业务拓展到新的地区，在宣布的超过5亿美元协同效应中，有4.75亿美元来自成本节降。又如，欧文斯科宁（Owens Corning）通过收购美森特（Masonite），将建材产品组合拓展到门类产品，预计将带动1.25亿美元的成本协同效应。

医疗健康与生命科学行业：医疗健康行业仍然是战略并购的核心领域，企业希望通过战略并购推动营收增长，并优化治疗领域和技术组合。比如，诺华通过收购Mariana Technology来加强放射性配体治疗业务；强生则通过收购Shockwave Medical公司，完成了近年来的第三笔心血管业务并购交易。此外，业务分拆仍是医疗健康行业优化业务组合的重要手段。比如，3M分拆了医疗健康业务舒万诺（Solventum），成为2024年迄今为止最大的一宗医疗健康行业分拆交易，百特国际（Baxter）则在去年刚刚剥离生物制药业务后，又宣布计划在2024下半年分拆其肾脏护理部门。然而，分拆业务的难度很大，有时分拆出来的业务会被其他公司收购（如需了解更多信息，请参阅《多数企业分拆难以创造价值》）。比如，爱德华生命科学（Edwards Lifesciences）将重症监护业务出售给了碧迪医疗（BD）。通过这笔交易，碧迪医疗增强了在智能互联护理方面的产品组合，而爱德华生命科学则回归到核心的结构性心脏病领域。

科技行业：科技行业的并购活动正在缓慢复苏，但尚未完全恢复到之前的水平。科技行业交易额与去年相比几乎翻了一番，对战略并购市场的整体上升起到了重要的推动作用，但交易量并没有实现相应增长。

究其原因有三：一是过去几年创纪录的高估值让买卖双方难以达成一致，在交易价格上仍然存在较大分歧；二是许多企业很难充分实现收入协同效应（如需了解更多信息，请参阅《科技行业并购交易：着眼产品协同效应》）；三是由于资本成本居高不下，增长型交易难以实现预期回报。

从2024年初的大型科技行业并购交易中可以看出，能够减少债务的交易目前享有较高的估值。2024年1月，新思科技（Synopsys）宣布以350亿美元收购Ansys，希望借助Ansys的仿真能力升级Synopsys的产品开发软件。此次收购拓宽了Synopsys的潜在市场规模，预计将带来至少4亿美元的收入增长。此外，此次收购还有助于Synopsys实现快速去杠杆，有望实现4亿美元的年化降本，反映了企业希望通过并购实现增收和降本的双重目标。

生成式AI在科技行业的重要性日益凸显，这已经在并购活动中有所体现。随着初创企业竞相筹集资金建立基础模型，仅在2024年第一季度，生成式AI企业就获得了至少110笔早期投资，总金额高达75亿美元。Dealogic数据显示，在2024年第一季度，有11宗并购交易获得了标的公司的全部股权。随着对生成式AI的需求不断扩大，预计在2024年接下来的时间，追求完全控股权的并购交易数量还会持续攀升。

各行各业迫切需要通过生成式AI这项动态技术来构建竞争优势，但在未来数月，还会有其他许多因素将会影响并购活动。比如，利率会维持多高、维持多久？全球大选、尤其是美国大选的影响几何？监管审查是否会发生变化？

尽管这些问题在2024年接下来的时间里仍充满不确定性，但有一件事是确定的。正如我们《企业并购成功之道》一文中所指出的，交易方正在积极应对外部形势变化，灵活调整从筛选、尽调到整合的并购全流程。我们发现，企业开始转变并购策略，在增长型并购中寻求成本节降，在降本型并购中追求营收增长。展望未来，企业若是采取灵活先进的并购策略、不断优化自身能力，就能左手抓降本、右手抓增收，有效实现并购价值最大化。